เมื่อดนตรีหยุดเล่น: การเปิดเผยความผิดพลาดในค่าประเมินที่ไม่ถูกต้องของบริษัท AI

(SeaPRwire) –   นักลงทุนในตลาดสาธารณะและเอกชนได้ให้ส่วนลดที่มหาศาลแก่บริษัท AI โดยไม่มีการคัดกรอง และปาร์ตี้ยังคงดำเนินต่อไป — ดนตรียังคงเล่นอยู่ และ. แต่เมื่อดนตรีหยุด นักลงทุนจะต้องต่อสู้เพื่อหาสินทรัพย์ในเกมที่วุ่นวายของ.

เราเคยเห็นสิ่งนี้มาก่อนแล้ว เช่นเดียวกับฟองบุหรี่ดอทคอม ศักยภาพระยะยาวของเทคโนโลยีเป็นมหาศาล; การประเมินมูลค่ามากเกินไปเป็นเพียงส่วนหนึ่งของความตื่นเต้นในช่วงแรก. ขณะนี้ เรา已經ตกอยู่ใน และเมื่อฟองบุหรี่ AI แตก การประเมินมูลค่าที่มีข้อบกพร่องจะถูกเปิดเผย.

ความสัมพันธ์ไม่สุขภาพของบริษัท AI

ในบริษัท AI ที่ใหญ่ที่สุด มีรูปแบบที่ผู้จัดหาลงทุนในลูกค้า และปัญหาการลงทุนแบบวงจรเป็นที่แพร่หลาย. เช่น [ช่องว่าง] directly or indirectly จัดหา GPUs [หน่วยประมวลผลกราฟิก] ให้กับ OpenAI และการลงทุนนี้ช่วยให้ OpenAI ซื้อเพิ่มเติม. รูปแบบที่คล้ายคลึงกันพบได้เมื่อ Nvidia ลงทุนใน Coreweave ซึ่งซื้อ GPUs จาก Nvidia และขายความจุ GPU ให้กับ OpenAI และผู้ให้บริการ LLM (Large Language Model) อื่นๆ.

ในขณะเดียวกัน ผู้ให้บริการคลาวด์ใหญ่ๆ ได้ลงทุนใน OpenAI และ Anthropic และพวกเขาขายการประมวลผลคลาวด์ให้กับพวกเขาเพื่อการฝึกสอนและการอนุมาน. รูปแบบนี้ซ้ำในช่วงล่างที่ OpenAI และผู้ให้บริการ LLM อื่นๆ สามารถลงทุนในบริษัทอื่นๆ ที่สามารถสร้างแอปพลิเคชันของตัวเองบน ChatGPT ของ OpenAI ได้.

มีอันตรายในความสัมพันธ์แบบติดขัดเหล่านี้ และมันไม่สุขภาพสำหรับระบบนิเวศโดยรวม. แม้บริษัทใหญ่ที่สุดสามารถดูดซับการตกของมูลค่าประเมินได้ แต่บริษัท AI อื่นๆ ได้ถูกลากตามความตื่นเต้นมากเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดเอกชน.

เกณฑ์ได้ถูกตั้งไว้สูงแล้ว เช่น Lovable ที่มีมูลค่า $330m และ Mistral AI ที่ €1.7 billion [ช่องว่าง]. แม้จะไม่มีปัญหาใดๆ กับการประเมินมูลค่าบริษัทแต่ละแห่งในตัวเอง แต่มันทำให้เกิดความคาดหวังที่ไม่เป็นจริงสำหรับนักลงทุนและผู้ประกอบการ. การสร้างผลตอบแทน 10 เท่าจากการลงทุน Series B ที่มูลค่าประเมิน $6.6 billion ต้องขายบริษัทในราคา $66 billion. เพื่อให้เห็นภาพ เช่น มีบริษัทซอฟต์แวร์คลาวด์สาธารณะน้อยกว่า 10 แห่งที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า $60 billion!

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะมีธุรกิจที่เปลี่ยนแปลงยุคที่ถูกสร้างขึ้นเมื่อ GenAI ถูกใช้กันอย่างแพร่หลาย ซึ่งสามารถบรรลุการประเมินมูลค่าเช่นนั้นได้ แต่มันเป็นปัญหา ถ้านักลงทุนประเมินมูลค่าบริษัทเริ่มต้นทุกแห่งเป็นบริษัท breakthrough เมื่อ 99% ของพวกเขาไม่เป็นเช่นนั้น.

รายได้ซ้ำรายปี (ARR) แต่ไม่เหมือนที่เรารู้จัก

ข้อบกพร่องอื่นในการประเมินมูลค่าบริษัท AI คือการรายงาน ARR. นี่เป็นตัวขับเคลื่อนมูลค่าที่ใหญ่ที่สุดสำหรับบริษัทซอฟต์แวร์ แต่มันไม่เหมือนที่เคยเป็นมาแล้ว. ก่อนหน้านี้ มันจะอิงตามการสะสมของการสมัครใช้ แต่ปัจจุบันมีมาตรการอื่นๆ ที่รวมอยู่ด้วย เช่น สัญญาแบบ one-off, volume-based, performance-based และ value-based ซึ่งมีความน่าเชื่อถือน้อยกว่ามาก.

[ช่องว่าง] โครงสร้างของสัญญา มีแง่มุมทางคุณภาพอื่นๆ ที่ต้องมองหา. ระยะเวลาการขายสั้นและระยะเวลาการนำไปใช้สั้นเป็นข้อดีสำหรับการเติบโตของบริษัท AI. แต่การขายเร็วอาจเป็นเพราะความตื่นเต้นมากเกินไป และเป้าหมายตลาดของบุคคล (ไม่ใช่ลูกค้าธุรกิจenterprises) ที่อาจมีโอกาสต่ออายุน้อยกว่า. และระยะเวลาการนำไปใช้สั้นอาจบ่งชี้ว่าเทคโนโลยีไม่ได้ทำให้การผลิตงานดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใดๆ.

มาร์จินสุทธิถูกบีบจนไม่สามารถซ่อมแซมได้

บริษัท AI มากมายกำลังดำเนินธุรกิจด้วยต้นทุนที่สูง และการคาดการณ์รายได้มีความโอทิมิสติกมากเกินไป. มากมายกำลังทำธุรกิจด้วยมาร์จินที่ต่ำมากหรือแม้แต่ลบเพราะต้นทุนที่สูงในการพัฒนา ฝึกสอน และรักษาโมเดล AI. บริษัทซอฟต์แวร์ดั้งเดิมมักมีมาร์จินสุทธิในช่วง 70%-80%. ในขณะเดียวกัน บริษัท AI มากมายมีมาร์จินสุทธิจริงๆ ในช่วงต่ำตั้งแต่ 10-20%.

ทางเลือกหนึ่งคือการเติบโตอย่างรวดเร็วออกจากสถานการณ์นี้และหวังว่าต้นทุนโมเดลจะลดลงเร็วพอที่จะเอาชนะมาร์จินที่ต่ำ. แต่จนถึงขณะนี้เราไม่เห็นสิ่งนี้เกิดขึ้นจริง และต้นทุนที่สูงไม่ได้ลดลง.

สรุป: มุ่งเน้นไปที่ข้อมูลพื้นฐาน ไม่ใช่ดนตรี

ในช่วงเวลาที่การประเมินมูลค่าบริษัท AI มีความร่าเริงมาก มีความจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่ข้อมูลพื้นฐาน. ความคาดหวังปัจจุบันเกินไป และปาร์ตี้กำลังออกจากการควบคุม. ห่างจากความร่าเริงที่ไม่มีเหตุผล ยังมีการลงทุนที่สมเหตุผลที่ต้องทำ. มีโอกาสมหาศาลในการลงทุนในบริษัทซอฟต์แวร์ B2B ที่กำหนดเป้าหมายในการแทนที่โซลูชันenterprises ที่มีอยู่แล้วบนพื้นฐานของความสามารถ native AI.

มีโอกาสที่ยิ่งใหญ่กว่าสำหรับบริษัทซอฟต์แวร์ AI agentic ที่จะทำให้ส่วนใหญ่ของตลาดบริการอาชีพที่มีอยู่แล้วเป็นอัตโนมัติ ซึ่งมีขนาดใหญ่อย่างน้อย 10 เท่าของตลาดซอฟต์แวร์คลาวด์ปัจจุบัน. พวกนี้เป็นบริษัทที่จะส่งผลต่อการผลิตงานและเปลี่ยนแปลงกระบวนการธุรกิจที่ปัจจุบันถูกครอบงำโดยงานด้วยตัวเอง. โซลูชันเหล่านี้ต้องมีการยอมรับจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียหลายคน ซึ่งหมายความว่ากระบวนการขายจะยากขึ้น. แต่ในระยะยาวจะมีรายได้ซ้ำที่ยั่งยืนมากขึ้นและยึดติดมากขึ้น.

เช่นเดียวกับในยุคคลาวด์ บริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่จะไม่กลายเป็นธุรกิจ $100 billion หรือแม้แต่ $10 billion แต่นั่นเป็นสิ่งที่โอเค ตราบใดที่การลงทุนอิงตามความคาดหวังที่เป็นจริงและการประเมินมูลค่าในการเข้ามาที่สมเหตุผล มีโอกาสที่ไม่เคยมีมาก่อนสำหรับนักลงทุนในการสร้างมูลค่าที่ยั่งยืนในระยะยาวที่นี่.