นักวิเคราะห์ชั้นนำของวอลล์สตรีตเห็นสิ่งที่แปลกประหลาดเกิดขึ้นกับทองคำและอัตราดอกเบี้ย และเตือนว่าความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อ正กำลังเขียนทับตรรกะของตลาด → Final correct version without typos: นักวิเคราะห์ชั้นนำของวอลล์สตรีตเห็นสิ่งที่แปลกประ

(SeaPRwire) –   นักเศรษฐศาสตร์ใหญ่ของ Apollo คือ Torsten Slok ได้พบสิ่งที่ทำให้สับสนในข้อมูลทางการเงิน: มาเป็นปีแล้วราคาทองคำและอัตราดอกเบี้ยจริงมีความสัมพันธ์ผกผันกัน; เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นราคาทองคำก็ลดลง แต่ปัจจุบันความสัมพันธ์ระหว่างสองตัวแปรนี้ถูกทำให้สับสนอย่างสมบูรณ์โดยไม่มีรูปแบบที่สามารถรับรู้ได้ และ Slok มองว่ามันเป็นอีกสัญญาณหนึ่งที่นักลงทุนกำลังรู้สึกกังวลเกี่ยวกับสภาพเศรษฐกิจ

“สิ่งที่ทำให้ชุมชนนักวิเคราะห์เชิงปริมาณ感到หงุดหงิดมากคือ เมื่อ Fed เริ่มปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นในปี 2022 ความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นระหว่างทองคำและอัตราดอกเบี้ยจริงก็แตกหักไป” Slok เขียนใน เมื่อวันจันทร์

ทองคำได้สร้างตัวเองเป็นสินทรัพย์หลังพักปลอดภัย ซึ่งถูกมองว่าเป็นเสื้อช่วยชีวิตในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวน ตั้งแต่การปรับอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในปี 2022 ราคาทองคำได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วมาก เพิ่มขึ้นมากกว่า 150% เพื่อถึง เมื่อเดือนที่แล้ว นักลงทุนเช่น Ray Dalio จาก Bridgewater Associates ได้ เพื่อจัดสรรส่วนหนึ่งไปที่ทองคำใน midst of ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์政治ที่เพิ่มขึ้นและหนี้สหรัฐอเมริกาที่เพิ่มมากขึ้น แต่ความสัมพันธ์ที่ไม่สามารถคาดเดาได้ของทองคำกับตัวแปรที่เคยเชื่อถือได้เมื่อก่อนเป็นอีกสัญญาณหนึ่งที่นักลงทุนกำลังเตรียมตัว应对ในกรณีที่สิ่งต่างๆ ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง

“มันบอกว่านักลงทุนกำลังกังวลเกี่ยวกับระดับผลตอบแทนที่พวกเขาได้รับจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิม” Slok กล่าวกับ “และนั่นคือเหตุผลที่นักลงทุนเริ่มมองหาสินทรัพย์ทางเลือก”

โดยอ้างอิงข้อมูลจาก Bloomberg และ Macrobond Slok สังเกตเห็นว่าก่อนต้นปี 2022 เมื่อ Fed เริ่มปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อหลังการระบาดที่ปีบันได้ถึง 9% ราคาทองคำและอัตราดอกเบี้ยมีความสัมพันธ์ผกผันกัน แต่หลังจากการปรับอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในปี 2022 สิ่งนี้ไม่เป็นไปตามอีกต่อไป แทนที่จะให้ราคาทองคำลดลง ซึ่งจะปฏิบัติตามรูปแบบของการปรับอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อน พวกมันกลับยังคงแข็งแกร่ง เมื่อ Fed ยึดอัตราดอกเบี้ยไว้เสถียร ราคาทองคำยังคงเพิ่มขึ้น

Apollo Global Management; ข้อมูลจาก Bloomberg, Macrobond

ตามที่ Slok กล่าว ความสัมพันธ์ที่แตกหักนี้ส่งสัญญาณให้ตลาดทราบว่าในช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น นักลงทุนกำลังพิจารณาเพิ่มเติมเมื่อ定价ผลลัพธ์ในอนาคต—โดยเฉพาะสำหรับทองคำ—ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงขึ้นอย่างไม่ยอมทิ้งตั้งแต่ช่วงต้นปี 2021

“ประเด็นสำคัญคือความเสี่ยงใหม่ๆ ปรากฏขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อคงที่เหนือเป้าหมาย 2% ของ Fed ซึ่งเป็นสภาพที่เรายังคงอยู่ในปัจจุบัน” Slok กล่าวในโพสต์บล็อกของเขา

อะไรทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำและอัตราดอกเบี้ยแตกหัก?

ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่เหมือนใคร นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs คือ Lina Thomas และ Daan Struyven เขียนในรายงาน Gold Market Primer สัปดาห์สุดท้ายของสิงหาคม 2025 มันยากที่จะขุดเจอ และอุปทานของมันเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยทุกปี โดยเกือบทุกออนซ์ทองคำที่เคยขุดออกมาจากโลกยังคงอยู่ในอุปทาน และเปลี่ยนเจ้าของแทนการผลิตหรือทำลาย ทำให้มันมีค่าที่มีค่ามาก

“ทุกปี ต้องใช้หินมากขึ้น พลังงานมากขึ้น แรงงานมากขึ้น และทุนมากขึ้นเพื่อผลิตออนซ์เดียวกัน” นักวิเคราะห์กล่าว “อุปทานที่ จำกัด, เคลื่อนไหวช้า, และไม่ยืดหยุ่นกับราคานี้คือสิ่งที่ทำให้ทองคำมีฐานะเป็นที่เก็บค่า—สิ่งที่ทำให้ทองคำ…เป็นทองคำ”

ในอดีต ความสัมพันธ์ผกผันของทองคำกับอัตราดอกเบี้ยเกิดจากความจริงที่ว่าสินทรัพย์มีค่านี้ไม่มีผลตอบแทนและไม่จ่ายดอกเบี้ยหรือเงินปันผล เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูง ทองคำกลายเป็นน่าสนใจน้อยลงเนื่องจากต้นทุนโอกาสที่เพิ่มขึ้นของการถือสินทรัพย์อื่นๆ เช่น บอนด์ ในทางกลับกัน ความต้องการทองคำมักจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่ออัตราดอกเบี้ยถูกลดลง เมื่อการถือสินทรัพย์ที่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ถูกมองว่าไม่มีข้อได้เปรียบเท่าเดิม

แต่อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นหลังจากการเกิดการระบาดของโรคติดเชื้อได้เปลี่ยนความสัมพันธ์นี้ ในปี 2022 พอร์ตโฟลิโอ 60/40 แบบดั้งเดิม—ประกอบด้วยหุ้น 60% และบอนด์ 40%— เมื่อตลาดผันผวน และอัตราเงินเฟ้อและการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นทำให้บอนด์กลายเป็น hedge น้อยลงสำหรับหุ้น ในขณะเดียวกัน ทองคำซึ่งโดยทั่วไปเป็น hedge ต่ออัตราเงินเฟ้อเนื่องจากค่าที่ไม่ยืดหยุ่นของมันได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงแล้ว อยู่ที่ระดับประมาณ 2.7% Slok กล่าวว่าเขาเชื่อว่าการสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องของมันได้สร้างสภาพปกติใหม่ที่ทองคำมีน่าสนใจมากขึ้น และสินทรัพย์แบบดั้งเดิมน่าสนใจน้อยลง

“ฉันรู้ว่านี่อาจฟังดูเหมือน [3%], [2%] ความแตกต่างคืออะไร?” Slok กล่าว “แต่นี่มีความหมายจริงๆ ถ้าคุณอนุญาตให้อัตราเงินเฟ้อเป็น 3% เป็นเวลานาน คุณพอร์ตโฟลิโอจะถูกทำลายค่าอย่างต่อเนื่องที่อัตรา 3% ทุกปี แทนที่จะถูกทำลายค่าที่ 2% ทุกปี”

บทบาทของความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์政治

ยังมีปัจจัยทางภูมิศาสตร์政治ที่ทำให้ราคาทองคำเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสงครามของรัสเซียกับยูเครน ซึ่งไม่เพียงทำให้ราคาทองคำเพิ่มขึ้นเมื่อนักลงทุนรีบวิ่งเข้าหาสินทรัพย์จริง แต่ยังเพราะ การปิดกั้นนี้กระตุ้นธนาคารกลางให้ซื้อทองคำมากขึ้น โดยมองว่ามันเป็นสินทรัพย์ที่ป้องกันการปิดกั้น

ความต้องการทองคำของธนาคารกลางได้เพิ่มมากขึ้น เมื่อพวกเขาลด—แต่ยังคงอาศัยอย่างมาก—การเติมทุนสำรองด้วยดอลลาร์สหรัฐ

“ความเสี่ยงทางนโยบายมาโครที่รับรู้ว่าสูงในปี 2025 ยังไม่กลับเป็นเดิม” Thomas และ Struyven เขียนในบันทึกถึงลูกค้าเมื่อเดือนที่แล้ว “การรับรู้ถึงความเสี่ยงทางนโยบายมาโครเหล่านี้ดูเหมือนจะยึดติดมากขึ้น ดังนั้นเราจึงสมมติว่า hedge ที่อาศัยทองคำสำหรับความเสี่ยงทางนโยบายมาโครโลกจะยังคงเสถียร เพราะความเสี่ยงที่รับรู้เหล่านี้ (เช่น ความยั่งยืนทางการคลัง) อาจไม่สามารถแก้ไขได้อย่างเต็มที่ในปี 2026”

อนาคตจะเป็นอย่างไร?

Slok ไม่แน่ใจว่าจะมีการกลับมาสู่ความสามารถในการคาดเดาราคาทองคำที่เคยตรงกับอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจนหรือไม่ เขาได้กล่าวไว้ว่าความนิยมของทองคำจะขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนมองอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น (และความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์政治) เป็นภัยคุกคามสำหรับสินทรัพย์อื่นๆ ของพวกเขาเป็นเวลานานแค่ไหน—และว่ามันจะกลายเป็นสภาพปกติใหม่หรือไม่

“บางทีตอนนี้เรามีระบบอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป็นอย่างถาวร ดังนั้นบางทีฉันต้องการการป้องกันที่ถาวรโดยการซื้อสินทรัพย์จริง แน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งทองคำ” Slok กล่าวเกี่ยวกับกระบวนการคิดของนักลงทุน

Slok มองว่าการเพิ่มขึ้นของความกระตือรือร้นต่อเครดิตส่วนตัวและสินทรัพย์ระหว่างประเทศเป็นผลลัพธ์ธรรมชาติของการเปลี่ยนแปลงนี้ ซึ่งอาจกระตุ้น ที่เกิดขึ้นจากความกังวลเกี่ยวกับอิสรภาพของ Fed และการคุกคามซ้ำๆ ของ Trump ในการยึดครอบเกรนแลนด์ โครงการนี้จะดำเนินต่อไป Slok แนะนำ โดยที่นักลงทุนมองว่าการลดอัตราเงินเฟ้อเป็นสิ่งที่ไม่สามารถทำได้

“นักลงทุนรู้สึกหรือไม่ว่า 4 ปีเหล่านี้ตั้งแต่ 2022 เป็นความผิดปกติ หรือมันเป็นระบบใหม่ที่เราได้เข้ามาจริงๆ?” เขากล่าว